電路板廠小編看到A股集成電路板塊25家公司的2017年度半年報(bào)全部已經(jīng)披露完畢。2017年1月1日—2017年6月30日，板塊24家公司實(shí)現(xiàn)：營(yíng)業(yè)收入271.63億元，較上年同期增長(zhǎng)32.67%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18.21 億元，較上年同期增長(zhǎng)83.39%；歸母凈利潤(rùn)20.44億元，較上年同期增長(zhǎng)41.15%；歸母扣非凈利潤(rùn)14.36億元，較上年同期增長(zhǎng)48.61%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額30.83億元，較上年同期增長(zhǎng)88.99%；每股收益（期末股本攤?。?.165元，較上年同期增長(zhǎng)72.98%；ROE（扣非、攤?。?.81%，較上年同期增長(zhǎng)5.24%。

點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收增速趨于平穩(wěn)，多因素驅(qū)動(dòng)，行業(yè)基本面中長(zhǎng)期或平穩(wěn)向好。2013-2017年，板塊中報(bào)營(yíng)收同比增速分別為22.82%，18.13%，13.46%，60.04%和32.67%，從2016年的高位回落，趨于平穩(wěn)。

驅(qū)動(dòng)因素方面，需求側(cè)，中國(guó)具全球最大芯片需求，自給率不足三成，發(fā)展空間巨大；政策面，2014年國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；資金面，國(guó)家和各地方相繼成立集成電路產(chǎn)業(yè)基金；技術(shù)面，大陸發(fā)明專(zhuān)利與其他國(guó)家地區(qū)相比尚有差距但進(jìn)步明顯，AI技術(shù)有力驅(qū)動(dòng)。

綜合以上方面來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)營(yíng)收在中長(zhǎng)期很可能將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

板塊毛利率穩(wěn)中略降，行業(yè)分化明顯。2013-2017年中報(bào)， 板塊毛利率分別為26.39% ， 26.62% ， 28.67% ，22.10%和21.61%，近兩年基本穩(wěn)定在20%左右，今年略有下降。這可能與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，電子產(chǎn)品生命周期縮短，產(chǎn)品及芯片價(jià)格下滑有關(guān)。若成本端和技術(shù)研發(fā)等沒(méi)有明顯進(jìn)展，毛利率可能較難出現(xiàn)普遍性的明顯改善。

從個(gè)股毛利率中位數(shù)來(lái)看，2013-2017年分別為36.92%，36.46%，36.18%，28.47%和40.08%，說(shuō)明部分企業(yè)的毛利率于今年中報(bào)有所改善，且行業(yè)內(nèi)分化效應(yīng)明顯。

管理費(fèi)用及所得稅率逐年下降。2013-2017年，板塊銷(xiāo)售費(fèi)用率基本穩(wěn)定在2%，管理費(fèi)用率自2015年中報(bào)的15.22%連續(xù)兩年下降，今年中報(bào)為11.37%。

板塊的負(fù)債率在近五年內(nèi)基本呈上升趨勢(shì)，2017年有所回落，中報(bào)負(fù)債/權(quán)益為0.75（低于IT 行業(yè)1.11 的水平），但財(cái)務(wù)費(fèi)用率自2015 年中報(bào)的0.22%起逐年上升，目前為2.50%。一方面，這可能與匯率波動(dòng)相關(guān)。另外，從中位數(shù)看，行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率在近五年中都是負(fù)值，說(shuō)明行業(yè)內(nèi)存在分化現(xiàn)象，部分企業(yè)負(fù)債率低，現(xiàn)金流充裕。

2013-2017年，板塊中報(bào)所得稅率分別為14.45%，13.05%，16.50%，16.04%和12.63%，自2015年中報(bào)起，所得稅率逐年降低，這可能與稅收優(yōu)惠政策有關(guān)。

利潤(rùn)改善明顯，增速近五年中最高。2013-2017年，板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速分別為64.30%，23.59%，21.23%，-28.26%和83.39%。歸母凈利潤(rùn)增速分別為18.17%，13.96%，24.27%，8.82%和41.15%。2017年板塊利潤(rùn)改善明顯，增速為近五年中的最高值。

我們對(duì)利潤(rùn)改善突出企業(yè)的財(cái)報(bào)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)成本控制和投資收益是其原因中較重要的兩方面。投資收益的持續(xù)性可能不易維持。成本方面，板塊毛利率的下降和中位數(shù)的提升說(shuō)明成本端并沒(méi)有出現(xiàn)普遍性的改善因素，而是部分企業(yè)在成本控制上取得了一定成效。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，四季度或?qū)⑦M(jìn)一步好轉(zhuǎn)。2013-2017年，板塊的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與營(yíng)業(yè)收入的比值分別為：7.05%，7.76%，13.23%，7.97%和11.35%。自2015年中報(bào)的高點(diǎn)回落后又逐年改善。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性效應(yīng)。具體地，從過(guò)去五年看，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與營(yíng)業(yè)收入的比值四季度最高。因此，四季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流很可能進(jìn)一步改善。

應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn)。過(guò)去五年中，板塊的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本保持平穩(wěn)，2017年中報(bào)為2.57次，高于IT 行業(yè)的2.19次的水平。過(guò)去五年中，板塊的存貨周轉(zhuǎn)率在2016年明顯提高，2017年穩(wěn)中稍降，為2.47次，與IT 行業(yè)2.48次的水平基本相當(dāng)。

部分公司注意到經(jīng)營(yíng)中的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，并在公告中稱(chēng)將提高管理水平或經(jīng)營(yíng)效率。